方正证券：大盘回落的空间有限，有望构筑一个复杂的底部形态

核心观点

历史不见得会完全重复，但值得借鉴，本次国债增持与2008年的相同之处在于多项政策工具的使用方式、使用时间与大盘的走势，但不同之处在于力度，一万亿特别国债相较于2008年四万亿的投资力度、金额体量都有一定差距，后续行情走势的高度与斜率也会相应的打一个折扣。

盘面分析

受一万亿特别国债发行的利好消息刺激，市场信心继续受到提振，两市量能持续释放，周三大盘跳空高开，三大运营商+三桶油+四大行的回落拖累了大盘继续上行的步伐，盘中震荡运行，最终以上涨0.40%报收，创业板下跌0.90%，沪深两市总成交量较上一交易日上涨8.67%，场外资金流入，场内资金活跃，市场情绪的提振、信心的恢复有所持续。

量能有所增加，个股活跃度升高，结构分化依旧，热点有所持续，题材强于蓝筹，中小市值强于大市值。周三，沪深京三市有62家个股涨停，8家个股为20%涨停板，无个股30%涨停板，涨幅超过10%涨停板之上的个股有54家，2家个股跌停，2家个股超过10%跌停板之上，有298家个股涨幅超过5%，有52家个股跌幅超过5%。

底部弱复苏特征进一步确定，周三上涨表现相对较好的板块为建筑材料、钢铁、建筑装饰、汽车、环保、计算机等，跌幅居前的为美容护理、通信、医药生物、石油石化、公用事业、非银金融等。量能有所增加，结构分化依旧，赚钱效应回升，亏钱效应减少，盘口“八二”现象持续，是周三盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周三大盘高开之后盘中一度冲高，随之在蓝筹股下跌的带领下，一路震荡走低，以盘中次低点收盘，并呈价涨量增的态势，5日线支撑，所有均线空头排列，大盘盘中留下一个7.66个点的向上跳空缺口，价涨量增的量价关系，短线盘中反复后有望走出回补周三留下的缺口的走势。

分时图技术指标显示，15分钟MACD指标空头强化，短线盘中有回调要求，但30分钟MACD指标继续保持多头态势，60分钟MACD指标继续保持多头态势，也将制约大盘盘中回落空间，2964点附近有望对大盘形成支撑。

上证50价涨量增，所有均线空头排列，5日线附近支撑，盘中留下一个0.37个点的向上跳空缺口，价涨量增的量价关系，短线盘中回补缺口后有望走出盘中反弹的走势。

科创50价跌量缩，5日线得而复失，所有均线空头排列，价跌量缩的量价关系，短线盘中有反复，但技术指标依旧处在底背离态势，盘中回落的空间有限。

创业板价跌量增，5日均线得而复失，价跌量增的量价关系，短线盘中还将惯性回落，但指数偏离5周线较远，技术上依旧超卖，回落的空间有限。

综合技术分析，我们认为，短线大盘有回补周三留下缺口的可能，但量能的释放意味着市场的筹码得到了一定的交换，短线大盘继续回调的空间有限，盘口特征为指数弱、结构强，在一定程度上为两市成交量得到保持创造了条件，大盘回落的空间有限，有望构筑一个复杂的底部形态。

基本面分析

周二市场被一则消息刷屏，经全国人大常委会第六次会议决议，中央财政将于第四季度增发2023年国债1万亿元，通过转移支付方式安排给地方，以集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

受特别国债消息面影响，隔夜A50指数期货大幅拉升，周三A股三大指数集体高开，大盘盘中一度挑战3000点上方的压力。本次增发国债的出发点是支持灾后重建，在起到促进弥补灾情短板作用的同时，更重要的是可以起到稳增长、扩内需的作用。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，本次特别国债在今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，考虑到从国债发行到项目资金落地的时间差，我们预计2024年赤字率会在3.8%维持不变。

态度决定一切，在当下大盘破位、市场信心遭到重创的大背景下，一万亿资金的注入仍会为股市整体情绪带来较为强烈的提振，如果本次发债采用市场化发行，即央行购买的方式，那么本次增发可以称为“中国式QE”，为股市、债市、汇率、商市都带来不同程度的利好；如果采用定向发行由其他主体购买，则会利空债市。但结合地方债市来看，特别国债最终由中央偿还而非地方，即使不以央行持有的方式直接流向资本市场，也会缓解地方政府四季度及2024年的发债压力。本次国债增发对于我国坚定经济“稳增长”这一方针的明确意义显著，再次表明我国对于经济“稳字当头、稳中求进”的坚定态度，代表了国家的决心。

尽管8月降息、9月降准相继落地，但当前银行体系流动性水位仍在持续下降，“钱紧”是现阶段资本市场最主要的问题，也是进入十月A股市场下跌的原因。周三，各期限品种Shibor利率均仍然处于上涨的走势，人民币汇率仍在下行，市场的资金依旧紧张，流动性的问题亟待解决，这是本次中央财政投放一万亿国债的原因之一，无论本次国债的发行方式如何，无论直接或间接，本次国债的增发都将为市场的流动性做出较大贡献。

发行特别国债向来是我国非常时期的非常之举。我国历史上共三次在年内追加赤字均用于增发长期建设国债，1998年亚洲金融危机、1999年洪水危机叠加上年经济危机、2000年我国内需不足，在这种亟待提升消费、拉动经济之时国家均采用追加赤字的方式加大逆周期资金调节扭转市场，自2020年以来，我国赤字率从未到达3.8%的位置，且2022年仅有2.8%，达三年内最低，在2023年需求萎靡的经济环境下，中央财政以实际行动打破3%赤字率的束缚，充分利用我国较大的中央财政空间以扩大需求。

本次特别国债的增发让我们联想到2008年，今年8月份推出稳定资本市场“1+3”政策到现在中央特别国债的发行，对比2008年同时期，无论是政策工具还是大盘走势，都有着异曲同工之妙：

1、政策的路径相似：2008年，大盘从年初4700点以上的高位一路跌至9月18日的1802点，9月19日，税务总局宣布证券交易印花税由双边征收改为单边征收，当日大盘上涨9.45%，A股出现“千股涨停”现象；2023年，大盘从5月份开始一路震荡下行至8月25日的3053点，8月27日，税务总局宣布将证券交易印花税下调 50%，次日大盘大幅于3219点高开并以上涨1.13%报收。

2、时间窗口相同：大盘向上转折或大幅回落发生在1月或10月间的，有2019年1月4日的2440点反转行情，有2016年1月27日的2638点的大幅上涨行情，有1996年1月19日512点的大幅上涨行情，有2007年10月16日著名的6124点开启熊市行情，有2008年10月28日著名的1664点新一轮牛市，2018年10月19日2449点的一行三会救市“政策底”，2022年10月31日的2885点的大幅上涨行情。

3、低点的市场底与政策底的差值相似：2008年，中央汇金于9月23日宣布首次增持三大行股份合计4.9亿，随后大盘最高点2333点再度回落，直至10月28日上证综指跌至1664点，技术上日线MACD指标出现底背离，差值138个点；2023年，中央汇金于10月11日宣布史上第六次增持四大行合计超过1亿股，动用资金4.77亿，次日A股走出缩量上涨走势，上证综指上涨0.94%，收复3100点关口；10月19日，大盘3053点失守并一路下行至2923点，技术上日线MACD指标出现底背离，差值130个点。

4、政策的内容相似：2008年11月，国务院常务会议提出“四万亿”投资计划救市，自此A股大盘走出了一波波澜壮阔的上涨行情；2023年10月24日，一万亿特别国债增发，市场信心受到极大鼓励，早间大盘高空跳开，大盘、国证2000指数的K线组合形态出现了向上“岛型反转”雏形迹象。

5、行情的结构相似：参照2008年四季度A股大盘的走势来看，政策向市场注入流动性后，弹性较大的中小市值股成为引领A股市场上涨的“旗帜”，中小100指数从2008年10月的2114点震荡上行至2010年11月的7493点，远超于同期大盘1664点到3478点的幅度。本次特别国债发行后，由于市场存在一定预期，周三盘间三桶油、四大运营商的回落拖累了大盘走势，但国证2000连续两天大幅走强，K线组合出现了向上“岛型反转”的雏形。

历史不见得会完全重复，但值得借鉴，本次国债增发与2008年的相同之处在于多项政策工具的使用方式、使用时间与大盘的走势，但不同之处在于力度，一万亿特别国债相较于2008年四万亿的投资力度、金额体量都有一定差距，后续行情走势的高度与斜率也会相应的打一个折扣。

操作策略

尽管周二晚间释放增发特殊国债的利好消息，但周三盘间三桶油、四大运营商的回落拖累了大盘走势，中长期来看，我们的观点不变，本次国债的增发会为市场的流动性做出较大贡献，现阶段“稳增长”的系列政策持续发力并开始发挥逆周期的刺激作用，乐观谨慎看待A股市场接下来的走势，看好弹性较大的中小盘股的表现。操作上，关注券商、半导体、信息技术、军工、新能源、华为产业链、生物医药、中证1000ETF、中证2000ETF、科创50ETF及底部高β股，回避高位股补跌风险。