中信证券：未来两个月经济数据将快速逐月走高

　渡过宏观数据真空期后，2023年1-2月经济数据合并发布，验证了近期高频数据，为市场交易经济修复提供了较为坚实的支撑。当前经济运行呈现“工业相对弱、服务业强，消费稳步修复、投资超预期”的特点，主要亮点是服务业指数反弹、房地产指标降幅明显收窄、高技术制造业及广义基建投资保持高增速。后续在低基数效应、新政府班子创新施策、数字经济等优势产业发展等有利因素下，预期经济增速会有更好表现。

　　▍经济：1-2月主要经济指标都较去年12月改善，呈现“工业相对弱、服务业强，消费稳步修复、投资超预期”的特点。

　　1）供给端：1-2月工业增加值同比增长2.4％（Wind平均预期为3％），服务业生产指数同比增长5.5％（前值为-0.8％）。

　　2）需求端：固定资产投资增长迅速（同比增速5.5％，Wind平均预期3.3％，前值12月3.1％），社零增速由前值-1.8％转为增长3.5％，餐饮消费增长较快，场景类消费优先改善。

　　3）我们测算1-2月虚拟GDP同比增速约4.0％（两年平均约4.4％），受益于未来2个月较低的经济增速基数，预计经济增长数据还会快速走高。

　　▍工业和服务业：工业生产保持合理增长，服务业生产明显回升。

　　1-2月工业和服务业生产保持增长，全国规上工业增加值和服务业生产指数分别同比增长2.4％、5.5％。高技术制造业表现亮眼，电气机械和器材制造业增速较规模以上工业高出11.5个百分点。三大门类中，制造业1-2月同比增速较上月回升1.9个百分点，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速均较12月有所下滑。1-2月服务业生产指数同比增速为5.5％，较12月回升6.3个百分点，接触型聚集型服务业的商务活动指数明显改善。预计市场信心进一步提振，工业服务业复苏基础进一步夯实，接下来相关指标将延续改善。

　　▍投资：总体投资增速回升，基建、制造业增速高位加速，房地产投资降幅明显收窄。

　　1-2月固定资产投资累计同比增长5.5％（Wind平均预期3.3％），较12月前值上行2.4个百分点。其中，基建、制造业、地产分别同比增长12.2％、增长8.1％、下降5.7％，前值12月分别为增长10.4％、增长7.4％、下降12.1％。具体来看：

　　1）基建投资高位加速。去年新开工项目和储备项目充足、专项债提前批大额提前下达是重要驱动因素。电热燃水产供、铁路运输、公共设施管理等投资增速较快。

　　2）制造业投资增速上升。在当前出口环境下，制造业表现一定韧性，特别是高技术制造业和高技术服务业投资分别增长16.2％，尤以医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资为代表，增速均超20％。

　　3）地产投资降幅明显收窄，商品房销售走强，销售额仅下降0.1％，地产行业信心得到显著修复，房企竣工转正，资金来源大幅改善，预计3月地产销售额实现正增长。

　　▍消费：疫情过峰后消费出现快速恢复。

　　1-2月当月社会消费品零售总额同比增速为3.5％，较2022年12月的增速回升了5.3个百分点。疫情过峰后，1月开始消费进入快速恢复通道。行业方面，如果观察1-2月环比增速相较于历史均值的比较，疫情过峰后呈现出非常典型的疫情相关商品表现明显偏弱、而场景消费相关的表现偏强的特征。如粮油食品、通讯器材、药品和文化办公用品，其环比增速均低于历史环比均值；而餐饮收入、饮料、烟酒、金银珠宝、纺织服装等场景类消费环比增速则显著好于历史环比均值。

　　2月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均值分别为5.6％和5.7％，相较于2022年12月，调查失业率走高0.1个百分点，31个大城市的调查失业率回落了0.4个百分点。31个大城市调查失业率显著高于城镇调查失业率的情况得到了缓解。我们认为这主要得益于疫情过峰后服务性消费的快速恢复，大城市显著受益。此外，2月16-24岁的年轻人口失业率为18.1％，显著高于去年底的情况，年轻人口的失业率中枢不断上移，显示结构性就业问题仍然较为严峻。向后看，尽管今年迄今消费恢复符合预期，但大件商品消费情况仍不乐观，结合当前的就业压力，预计扩大内需作为今年的政策重点，还将持续出台新政策助力消费恢复和居民就业的改善。

　　▍风险因素：

　　海外加快加息步伐；地缘政治风险；国内消费提升面临瓶颈。