全球财经连线｜我国增发国债1万亿 提振市场信心

　中央财政将增发1万亿元国债

　　经十四届全国人大常委会第六次会议24日表决通过，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。当前增发国债超出市场预期，释放了怎么样的信号？对四季度和明年的经济运行带来什么影响？我们来听听东方金诚首席宏观分析师王青的解读。

　　增发国债有助于提振市场信心

　　王青：本次增发国债1万亿，用于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。其中，今、明两年分别实际使用5000亿。我们认为，这一方面意味着财政政策保民生持续发力，有助于弥补抗灾短板，切实增强我国抵御自然灾害的韧性；与此同时，这也将在国有土地出让金收入持续下滑的背景下，有效缓解地方政府财政收支压力，并使得地方政府能够在今年底、明年初拿出更多财政资源稳增长，其中包括保持基建投资增速处于较高水平。我们认为此项措施超出市场预期，有助于提振市场信心，巩固三季度以来的经济复苏转强势头。

　　四季度GDP增速有望升至5.5%

　　王青：我们判断，四季度GDP增速有望进一步升至5.5%，全年经济增长将达到5.3%左右，完成全年“5.0%左右”的增长目标已没有悬念。事实上，考虑到这笔资金还将在明年继续投放，这意味着至少在明年上半年，稳增长政策还会持续发力显效。这将有助于引导2024年宏观经济持续向常态化运行水平回归。我们估计，明年宏观经济有望继续运行在5.0%左右的中高速增长轨道，而且经济内生增长动能会进一步修复。

　　金融影响方面，增发1万亿国债，主要由银行购买，央行会通过加大货币投放来支持，包括降准或加量续作MLF等。这意味着四季度宽货币进程会进一步加快，也会提振市场信心。

　　赤字率将上升至3.8%左右

　　全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发国债之后，2023年将成为近年来赤字率最高的一年。要如何看待赤字率的提高？明年财政政策还应如何调整？来听听开源证券宏观经济首席分析师何宁的解读！

　　有望提振基础设施投资

　　何宁：十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。这个事情无论是从对扩基建、稳增长的一个影响上来看，还是对于后续突破赤字率的限制，进行中央加杠杆来讲，都是具有长远的意义。

　　首先，根据报道，预算调整之后，全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。这个1万亿元国债发行之后，资金全部转移支付给地方。也就是说今年来看，中央对地方转移支付比年初增加5000亿，地方一般公共预算支出增加5000亿，这一次是纳入特别国债的管理，而且这一次国债是以公开方式来发行。

　　就影响上来讲，首先第一点，我们认为有望提振基础设施投资，全年GDP增速可能会达到5.5%。因为从使用方向上来讲，这一次发行国债将重点用于8大方面，主要是灾后重建、防洪治理、自然灾害应急能力提升等等。那么我们对标1998年到2000年的中央财政赤字预算的一个调增，其实还是释放了一个中央财政扩张的积极信号。

　　至于对于基建和经济的影响，我们参考了过往的杠杆倍数来进行测算。比如说参考1998年到2002年，当时的长期建设国债的杠杆约5倍，那么这一次我们假设杠杆倍数5倍，基建的项目平均工期约为4年，经过测算，我们认为会拉动今年的基建增速和GDP增速分别是0.74和0.13个百分点。也就是说在我们最初的预计之外，今年的GDP增速可能是在5.2%到5.3%的基础之上再上升0.1个百分点左右，也就是说高一点的话可能会触及到5.5%。

　　对于明年的话，因为整个基建的项目周期的工期的一个影响，对于明年的基建增速和GDP增速，我们觉得会分别拉动5.4和1个百分点，这个是对于实体经济的影响。

　　预计明年赤字率仍会突破3%

　　何宁：对于银行间流动性和债市供给可能会造成一定冲击。因为政府债净发行增加可能会造成银行间流动性的偏紧，所以我们认为这一次发债，对于央行来讲，四季度可能会对冲流动性的紧张，来进行公开市场净投放降准等等操作。

　　对于明年的影响上，我们觉得这一次突破赤字率的限制，这个表明有两个方面，第一是明年的经济增长的目标，还有明年的整个宏观的基调，我们认为有可能是比较积极的。

　　因为这一次的提赤字，包括国债的发行，它形成实物工作量会对明年形成一定的提振。第二，就是赤字率突破3%的限制，今年调整到了3.8%。明年我们认为仍有望进行中央加杠杆，也就是说明年的赤字率我们认为仍然会突破3%，来配合整个经济恢复经济增长的一个需要。

　　增发国债对市场产生什么影响

　　受此提振，反映到市场层面，周三上午，A股继续反弹，水利、基建板块开盘大涨。怎么看待增发国债对股市的提振作用？而本次国债增发将主要投向基建领域，对基建行业、地产产业链将带来什么影响？来听听英大证券首席宏观经济学家郑后成的解读！

　　本轮增发国债对A股提振有限

　　郑后成：从理论上看，增发国债助力我国宏观经济企稳，总体利多A股市场，但是从历史经验看，1998年6月、2007年6月、2017年10月、2020年3月我国4次增发国债，并不总是对A股市场形成有力提振。并不是每次增发国债，上证综合指数就一定上涨。此外，即使增发国债之后上证综合指数出现上涨，其主要推动力，或者说核心决定因素是宏观经济从复苏走向繁荣，如2007年的牛市，以及2023年3月的疫后复苏，而不仅仅是增发国债的缘故。

　　我们认为，本轮增发国债对A股市场的提振作用有限。这一判断的依据有以下几点。第一，增发国债将增加债券市场的供给，压低债券价格，抬升无风险利率，在分母端对A股形成利空。第二，从我国宏观经济看，虽然三季度GDP增速好于预期，但是我国房地产开发投资完成额累计同比在负值区间持续下探，在一定程度上对我国宏观经济形成压制。第三，从全球宏观经济看，在10月美国制造业PMI重返荣枯线之上，叠加10月美国CPI同比好于预期，不排除年内美联储再次加息的可能，利空人民币汇率。以上三点均对A股市场形成一定压力。

　　增发国债对基建投资增速起到较强支撑作用

　　郑后成：据财政部介绍，此次增发的国债将重点用于基建领域的八大方面，包括重点防洪治理工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动等。

　　进入2023年我国基础设施建设投资完成额累计同比持续承压，其中，9月水利、环境、公共设施管理业固定资产投资完成额累计同比录得-0.10%，时隔18个月首次进入负值区间，主要受生态保护和环境治理业以及公共设施管理业的拖累：9月生态保护和环境治理业固定资产投资完成额累计同比录得-1.80%，较前值下行0.60个百分点，连续5个月位于负值区间，与此同时，9月公共设施管理业固定资产投资完成额累计同比录得-1.20%，较前值下行0.60个百分点，连续2个月位于负值区间。可见，此次增发国债具有很强的“对症下药”的特征，且相关领域尚有较大的拉升空间，预计拉升力度较强，大概率对基建行业，以及基建投资增速起到较强的支撑作用。

　　反观地产产业链，大概率会受益于增发国债对基建领域的溢出效应，但是总体而言，房地产市场的逻辑与基建领域的逻辑并不完全一致，使得增发国债对地产产业链的利好程度，以及对房地产投资增速的拉升作用较为有限。