「财经分析」债市面临阶段调整压力 “短空”无碍机构中期“看多”信心
2023-09-14 08:04:04
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新华财经上海9月13日电（记者杨溢仁）受利率债市场调整的带动，近期信用债市场同样一改前期上涨格局，出现震荡调整。 部分业内人士认为，临近季末时点，考虑到信用债的供需环境相对偏紧，当前不稳定性仍较强，因此还是建议按兵不动。短期需密切关注债市调整引发理财“负反馈”的整体情况，接下来资金面能否稳定，债市情绪会否恢复，是切断负反馈的关键因素，而一旦理财规模真实缩减，那么其对债市的负向冲击可能更大。 债市震荡盘整 信用债市场缘何一改前期上涨格局整体回调？ “个人认为，主要源于几大因素的共振。”一位机构交易员告诉记者，“首先，房地产政策继续发力，使得基本面大概率短期见底。经济数据的边际回暖对债市表现构成了负面袭扰。” 其次，由地方债供给加码、汇率等因素导致的资金面偏紧亦不容忽视。 “本轮资金面趋紧主要是受到了大行净融出回落的影响。”上述交易员称，“究其原因，不论是地方债集中发行，还是债务置换推进，抑或是特殊再融资债发行带来提前备付需求，以上因素都将对资金面构成一定制约。” 再者，是近期债基和理财出现了小范围的赎回压力。 “本轮债市调整，可能已经引发了理财的负反馈。”广发证券固定收益首席分析师刘郁指出，“接下来资金面能否稳定，债市情绪会否恢复，是切断负反馈至关重要的因素。一旦理财规模真实缩减，那么其对债市的负向冲击可能更大。” “据测算，2023年8月，理财规模环比增长虽超过了1200亿元，可增幅仅有0.44%，不及我们此前的预期。”中信证券首席经济学家明明预计，“9月理财的下降规模会在4000亿元左右。” “未来几个月，机构的行为料成关键变量。”在上述交易员看来，“四季度市场的配置压力没有上半年强，但供给反而在增多，届时止盈心态可能更明显，值得重点关注。” 城投风险犹存 可以看到，作为信用债市场中的焦点板块，上周以来，城投债利差同样呈现出了走阔的态势。 具体而言，截至2023年9月8日，城投债AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔了13.6bp、15.1bp和12.1bp。 显然，即便是机构配置热度始终居高难下的城投债，也未能逃脱本轮调整的命运。 记者观察发现，受地产宽松政策加码预期叠加理财产品小幅赎回的拉动影响，过去两周（2023年8月28日至2023年9月8日）城投债收益率已重回上行区间。 不少业内人士认为，在今明两年城投债到期规模较大，且多数省市面临一定再融资压力，非标违约频现的大背景下，对于城投债仍需保持应有的警惕，不排除短期内该板块收益率继续承压的可能。 根据安信证券测算，考虑回售规模后，今明两年城投债的到期规模将快速增加，2023年及2024年会分别达到历史峰值——4.7万亿元和4.8万亿元。 再就城投板块的非标违约情况来看，有公开数据显示，2023年6月至8月，城投平台的非标违约债券共计34只，涉及28家城投平台（其中17家为发债平台）——有23家作为融资方，5家作为担保方。相比2022年6月至8月，今年同期涉及城投平台的非标逾期事件显著增加。 除了非标违约之外，城投平台的票据逾期事件同样层出不穷。 记者了解到，自2023年1月1日起，上海票据交易所调整了票据持续逾期名单的票据范围与统计口径，在新的统计方法下，2023年6月1日至2023年7月31日，共有57家发债的城投平台被纳入了持续逾期名单。 资金面不稳、“宽信用”政策持续落地、情绪面透支后反转、负面事件明显增加……在偏空因素叠加发酵的大背景下，即便是面对城投债，各机构也不可掉以轻心。 不乏偏多因素 本轮信用债市场的调整大概率仍将延续。在此背景下，关于“信用牛”拐点是否已至的探讨正不断增多。 但记者在采访中发现，展望后市，对信用债收益率继续回落持积极乐观态度的机构并不在少数 “一方面是前期利率持续下行带来的或有浮盈，一方面是对于去年四季度的学习效应，当前市场对于利率的波动较为敏感，在政策预期偏强同时资金偏紧的环境中，市场可能有所防御，这就导致了近期债市的持续调整。”天风证券首席固定收益分析师孙彬彬说，“回顾历史，不难发现负反馈或者说市场反转需要强有力的宏观信号，可目前地产上下游的高频修复并不明显。我们认为，当前市场还未反转，只是存在阶段性调整压力。” 回到信用债的布局层面，短期“按兵不动”或是更为稳妥的选择。 当然，对于仍有交易需求的机构来说，“我们建议，在关注地方债放量情况的前提下，可对弱区域优质主体进行适度挖掘。”上述交易员直言，“个人认为，四季度存在地方债放量置换地方政府存量债务的可能性，受利好影响，彼时城投债收益率仍具备下行空间，建议各机构于策略上保持中性仓位和杠杆，适当进行信用下沉，挖掘弱区域地市级主要平台的收益机会。” |
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